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二是定价模型中的贴现率，利率的下行以及外资的流入都会拉低回报率要求，可能进一步使得高盈利或高分红的行业和公司的估值体系往上迁移。贴现模型对贴现率相当敏感，这里以9%作为贴现率，主要是与当前的名义GDP水平一致。随着国内经济增速回落，利率的长期趋势走低，以及外资流入对回报率要求也降低，两个因素共同使得定价模型的贴现率趋于下降，这将有利于估值的提升，或者资产价格的上涨。关于估值定价的讨论是个复杂的问题，海外发达经济体历史上的行业和龙头个股的估值变迁及背后逻辑，都是后面我们可能会展开讨论的话题。没有放之四海而皆可用的投资模型，但我们尽量从理论原理角度出发，对其核心影响因子的变化原因及变化趋势进行剖析，以期对当前A股的走势有一个前瞻的指导作用。3、消费时代与不同赛道消费行业的定价逻辑上文两部分，我们简要阐述了我们对估值定价体系的认识。事实上，理论模型并非对所有行业都适用，或者说对某些行业的模型假设难度要更高，比如科技行业和周期行业。因此，它更适合于消费行业的定价。这也是我们后面要讨论的重点，毋庸置疑，中国进入了消费时代已是共识。首先，美股市场的长期投资回报率，就给我们一个最好的指引，消费行业长期领跑市场，其中以日常消费和医疗保健最为突出。证据之一，从美股市场1957-2003年标普500指数成份行业的市值占比变迁及投资收益率来看，投资某行业的收益率与该行业的扩张或收缩没有必然联系。其中，市值占比扩张最大的两个行业为金融和信息技术，但投资收益率最高的行业为卫生保健（14.19%）和日常消费品（13.36%）。非必需消费品的收益11.09%也要逊于日常消费品，这是由于非必需品容易由于新产品的竞争和更迭，而难以建立长期的声誉和消费者忠诚度。另一个证据是，1957-2003年标普500成份股中表现最佳的20家公司，有11家消费品牌公司和6家生物医药，合占85%份额。（资料来自《投资者的未来》）

进一步，美股市场的消费行业长期跑赢的背后逻辑，盈利起到核心作用，既有高且较稳定的ROE也有较高的股息率。另外，我们统计滚动三年的盈利、指数和估值变化，发现美股日用消费品行业的涨幅大部分时候是由盈利贡献。消费品行业有天然的优势，在于其资本开支较低、市场需求相对稳定、能涨价等因素。事实上，这个结论在A股市场也成立。我们统计，从2008年至今，食品饮料、家电和医药，在大部分年份滚动三年的收益都是正的，这意味着从2008年至今，在任何时候买入持有三年，大概率能赚钱；而这些行业滚动3年的盈利增速贡献也都是正的。关于消费品行业的盈利、分红和估值变化以及上涨逻辑，我们后面会再结合海外内情况展开讨论。

责任编辑：陈志杰原标题：浙江省重点工程无施工手续强行上马 当地法院判镇政府强拆违法却无后续央广网温州7月4日消息（记者常亚飞）据中央广播电视总台中国之声《新闻纵横》报道，104国道西过境平阳段改建工程是浙江省、温州市、平阳县三级重点工程，至今已经开工一年多了。然而记者调查发现，就是这么一个省市县三级重点工程，在施工过程中却存在无手续施工强行上马的问题，开工一年多的工程“农转用”手续还没有完成，也没有施工许可证。

截至目前，徽商银行H股公众持股量为15.66%，已经连续3年多低于香港联交所证券上市规则所规定的最低25%的水平。徽商银行预计，在A股发行完成后，该行的公众持股量将重新满足香港联交所监管规定。资产质量下行作为首批登陆国际资本市场的城商行，从经营业绩上来看，徽商银行目前领先于港股上市城商银行。

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目前，包括并购基金在内的私募股权投资基金在培育新的经济增长点，促进动能转换和产业升级方面，发挥了不可替代的作用。最近三年，全市场有并购基金参与的并购重组交易额达到5.8万亿元，已经成为促进长期资本形成、支持技术创新和产业升级、推动国企改革和民营企业成长的重要力量，也为早期资本投资提供了IPO之外最重要的退出通道。